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天天熱門:農(nóng)銀匯理基金研究部副總經(jīng)理徐文卉:2023年,消費恢復(fù)了嗎?
發(fā)布時間:2023-05-24 11:14:13 文章來源:大眾證券報


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基金經(jīng)理手記

年初至今,受國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇在“預(yù)期”和“現(xiàn)實”中來回波動影響,A股市場震蕩上行,呈現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)分化特征。主題輪動較快,人工智能帶動TMT板塊上行,疊加“中特估”的高熱度,機構(gòu)重倉股指數(shù)持續(xù)下行。

回顧今年“春節(jié)”和“五一”小長假,我們觀察到幾個較為典型的現(xiàn)象:首先,大眾消費呈現(xiàn)明顯的節(jié)日效應(yīng),消費轉(zhuǎn)化向節(jié)假日聚攏,淡季較過往更為清淡。其次,消費人次的修復(fù)斜率大幅領(lǐng)先消費總額,背后隱含人均消費水平下降。只逛不買的現(xiàn)象背后,是預(yù)期收入水平恢復(fù)緩慢下中產(chǎn)階級的消費降級。第三,高端消費堅挺且升級持續(xù)。奢侈品大中華區(qū)一季度恢復(fù)速度較快且未來前景樂觀。

我們認為,目前消費復(fù)蘇的第一階段——消費場景的修復(fù)基本完成,由收入預(yù)期改善帶來消費水平恢復(fù)的第二階段道路可能需要較長時間。

對應(yīng)股票市場,預(yù)期始終走在現(xiàn)實之前,并且存在搶跑現(xiàn)象是今年投資面臨的難點。去年四季度以來,市場比照歐美修復(fù)路徑,將估值快速修復(fù)到強復(fù)蘇假設(shè)水平,導(dǎo)致春節(jié)前后由于淡季波動及高頻數(shù)據(jù)環(huán)比走弱帶來預(yù)期的再修正和股價大幅波動。因此,即便年報和一季報不少公司交出較高質(zhì)量的業(yè)績答卷,最終并未能在股價上有所反映。

從過往歷史看,股價和基本面的偏離總在一定階段內(nèi)呈現(xiàn)均值回歸特征。現(xiàn)階段,我們會將精力聚焦在篩選優(yōu)質(zhì)標的上,用更為嚴苛的視角去審視持倉品種的有效性。

整體我們對未來保持樂觀,階段性低迷將給予機會,以合理甚至低估的價格分享中國未來五到十年消費成長復(fù)利。

長期視角來看,對消費的投資圍繞價、量、市占率關(guān)系展開,即消費升級、細分新興品類、國潮崛起。在對中國長期經(jīng)濟增長持有堅定信心的背景下,人均GDP上升將成為消費升級的持續(xù)驅(qū)動力,持續(xù)看好在細分品類具備持續(xù)提價能力的凡勃倫商品(注:指需求量與價格成正比的商品),其特有的商品屬性將幫助投資者分享消費升級的紅利。

與此同時,新經(jīng)濟背景下90后逐漸成為消費主力,新一代人群不同的成長背景、生活習(xí)慣以及思維模式將帶來消費品類潛移默化的變化,我們將密切關(guān)注其中所蘊含的新興消費品類和消費場景的投資機會。個性化、多元化的消費趨勢下,品類由0到1的投資階段和企業(yè)是否具備長期大集團化潛力也是關(guān)注重點。

基于中國文化和價值觀傳播、中國制造和技術(shù)自信的國潮崛起,將成為未來很長一段時間內(nèi)投資的主線。國貨消費品牌是這一內(nèi)涵的載體之一,將帶來長期持續(xù)的格局有利變化,其中能夠順勢而為、市場地位顯著突破的消費企業(yè)也是重點關(guān)注的投資方向。

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