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北京時間11月15日，高瓴旗下HHLR向美國證券交易委員會（SEC）提交了截至三季度末的美股持倉報告。數(shù)據(jù)顯示，截至3季度末，HHLR的美股組合持倉市值為38.03億美元。三季度HHLR新買入5只股票，增持了12只股票，清空8只股票，減持了9只股票。前十大重倉股占持倉市值的近70%。

據(jù)了解，HHLR Advisors（簡稱HHLR）是高瓴旗下專注于二級市場投資的基金管理平臺，由獨立的二級市場投資團隊負責管理和運營。

三季度HHLR操作頗令人矚目，抄底貝殼、撈回了曾大賺10倍的ZOOM，清空了特斯拉和奈飛等8只股票。此外，三季度HHLR還減持滿幫等一級市場投資的公司，對傳奇生物等9只中概股進行了增持、新進買入等加倉操作。

(相關(guān)資料圖)

截至三季度末HHLR前十大重倉股中，中概股占七席。

十大重倉股中概股占七席

根據(jù)SEC數(shù)據(jù)和Whalewisdom整理

截至三季度末，HHLR美股組合前十大十大重倉股為：百濟神州、賽富時、京東、DoorDash、傳奇生物、貝殼、阿里巴巴、唯品會、Cytek、拼多多，其中有7只是中概股。前十大重倉股中，阿里巴巴和拼多多等獲增持。

值得注意的是，三季度，橋水基金和景林資產(chǎn)都加倉拼多多，其中橋水對拼多多的持股數(shù)量環(huán)比增幅為5%，拼多多成為橋水基金美股重倉股的第12大重倉股。而景林大舉加倉拼多多，增持123萬股，拼多多也躍升至景林第二大重倉股。

整體看，截至三季度末，HHLR美股組合中，中概股合計市值占比超過60%。

三季度，HHLR對9只中概股進行了增持或新進買入等加倉操作，對完美日記、京東、On昂跑、滿幫進行了減持。據(jù)了解，這幾家公司是高瓴在一級市場進行的投資。

抄底Zoom，清倉東南亞小騰訊

三季度，HHLR再度建倉Zoom，買進42萬股Zoom。

Zoom股價走勢

來源：wind

疫情初期漲勢如虹，此后ZOOM股價進入了下滑通道。今年以來股價已經(jīng)下降55.99%。截至11月14日，股價84.35美元與昔日峰值588.84美元已經(jīng)“腳踝斬”。 三季度，高瓴又出手，將ZOOM撈回來了。

資料顯示，高瓴在2014年便在一級市場投資Zoom，2019年上市。受疫情影響，Zoom在2020年股價飆漲近400%，Zoom也成為高瓴又一個十倍股的代表。持有7年后，HHLR開始陸續(xù)減持Zoom。此次HHLR再次低位買入Zoom建倉。公開信息顯示，今年三季度Zoom股價來到了70美元的水平，已經(jīng)接近歷史最低股價水平。

熱愛創(chuàng)新科技、科技股的“木頭姐”凱西.伍德三季度也出手買入了Zoom。公開信息顯示，木頭姐旗下方舟投資公司的兩只基金在8月買入逾80萬股Zoom股票。

但也有分析師持有不同意見，例如，一家總部設在美國特拉華州圣路易斯的金融控股公司斯蒂費爾分析師J.Parker Lane在Zoom(ZM.O)10月舉行了Zoomtopia年度會議后，將Zoom目標價從90美元下調(diào)至80美元，并保持對該股的持有評級。該公司展示了“一系列新產(chǎn)品和增強功能”，包括Zoom Phone和Zoom Rooms，這“有助于確立該公司成為一個真正的統(tǒng)一通信即服務（UCaaS）平臺”。Lane補充，在投資者日期間更新的長期財務展望強調(diào)了銷售和營銷支出的減少，從而將提高運營利潤率，但預計在11月21日公司的第三季度財報電話會議上將會對第四季度和2024財年進行更詳細的分析。

三季度，HHLR清倉了東南亞小騰訊Sea，公開資料顯示，今年前三季度Sea股價已經(jīng)下跌74.95%。

Sea股價走勢，來源：Wind

貝殼股價走勢

來源：Wind

從涉及的金額來說，高瓴三季度增持較多的個股還包括貝殼，增持后貝殼位列高瓴的第6大重倉股。今年以來，貝殼股價也下跌26.05%。機構(gòu)人士表示，高瓴對貝殼這類公司了解較深入，此時增持也可能有抄底意味。

清空特斯拉等8只股票

HHLR在三季度清空了8只股票，包括多只大家耳熟能詳?shù)拿餍枪善薄＠�如，流媒體平臺奈飛、特斯拉、前面提到的SEA、Shopify、陸金所等等。其中，有5只2022年2季度才買入（首次買入，或者清空之后再次買入），2022年3季度即清空。

來源：Whalewisdom和SEC

例如，奈飛是高瓴2季度，買入之后，3季度即清空的一只股票。

奈飛股價走勢

截至11月14日，奈飛今年股價已經(jīng)下跌超過50%。但在公布三季度業(yè)績之后，不少華爾街大行對奈飛轉(zhuǎn)樂觀。

10月19日，多家華爾街大行上調(diào)奈飛的評級和目標價。

例如，德銀分析師Bryan Kraft將奈飛的股票評級從“持有”上調(diào)至“買入”，目標價從270美元升至350美元。鑒于奈飛將于11月推出帶有廣告的訂閱服務，并于2023年初推出共享賬戶收費方案，分析師目前認為訂戶增長將在明年出現(xiàn)拐點。根據(jù)奈飛的估計，全球使用共享賬戶的用戶超過1億，分析師認為這代表了一個清晰而現(xiàn)實的增長機遇，奈飛很快就會抓住這個機會。

巴克萊分析師Kannan Venkateshwar將奈飛的目標價從170美元上調(diào)至235美元，并保持“與大盤持平”評級。摩根大通分析師Doug Anmuth將奈飛的股票評級從“中性”上調(diào)至“增持”，目標價從240美元上調(diào)至330美元。富國銀行分析師Steven Cahall予奈飛“與大盤持平”評級，目標價為300美元。瑞士信貸分析師Douglas Mitchelson將奈飛的目標價從263美元上調(diào)至271美元，并保持“中性”評級。

奈飛之外，特斯拉也是HHLR二季度買入三季度清倉的一只股票。

特斯拉年初以來股價下跌超過45%

來源：Wind

據(jù)華爾街見聞報道，11月5日摩根大通發(fā)布報告顯示，目前基本上所有的估值指標都暗示特斯拉被嚴重高估：按照市場對于公司未來12個月盈利預期計算，公司目前市盈率高達175x，而公司所處汽車行業(yè)中，寶馬、戴姆勒和豐田(TM.US)等行業(yè)龍頭公司的估值僅為14x、10x和16x。

華爾街見聞援引摩根大通報道指出，自2018年12月8日以來，特斯拉的股價已經(jīng)上漲了808%，華爾街分析師對于公司的目標價格相應的也增長了451%，但與此同時，分析師普遍下調(diào)了對于公司2020—2024年的盈利預期。這種盈利與股價的巨大差距暗示特斯拉本輪的上漲是由某些基本面之外的因素（投機？）所驅(qū)動。

摩根大通指出，特斯拉今年業(yè)績超預期很大程度上得益于公司環(huán)保積分的銷售，但這與電動車的長期銷售驅(qū)動因素無關(guān)：多個國家已暗示將在2035年禁售新的內(nèi)燃動力汽車，屆時環(huán)比積分銷售對車企影響將明顯減弱（傳統(tǒng)車企在這之前就必須完成轉(zhuǎn)型）。

在基本面估值上，特斯拉目前的市值為6160億美元，幾乎是豐田和大眾3190億美元總市值的兩倍(193%)。

作為全球汽車巨頭，豐田和大眾2019年全年汽車銷量達到銷售2180萬輛車輛，同時產(chǎn)生402億美元的稅前利潤，這與特斯拉40萬的電動車年產(chǎn)量和8億美元的稅前利潤（包括大量補貼）有著天壤之別。

摩根大通指出，目前特斯拉市價背后所反映的樂觀情緒同樣讓不安。市場對于特斯拉總銷量接近豐田和大眾的總和，利潤率卻能達到后者2倍的未來假設過于樂觀，這顯然忽視了公司所面臨的具體執(zhí)行風險和新進入者的競爭壓力。除非公司在其他多個領(lǐng)域（諸如太陽能、火箭等）出現(xiàn)重大突破，目前公司的高估值顯然不可持續(xù)。

整體來看，三季度，HHLR延續(xù)了對新能源的投資邏輯（盡管清空了新能車龍頭特斯拉）。 新能源方向上，HHLR在三季度繼續(xù)加大了對大全新能源和晶科能源控股兩只光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的投資力度，分別加倉21.5萬股和15.1萬股。

下文為HHLR三季度末持倉全名單

注：買入價格由Whalewisdom估算，可能與實際買入價格有出入。來源：Whalewisdom SEC