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中國基金報(bào)記者?方麗?張燕北

日前披露完畢的公募基金2022年二季報(bào)，將基金風(fēng)格漂移現(xiàn)象再度推向公眾視野。雖然監(jiān)管部門一再關(guān)注該問題，但仍有少數(shù)基金的持倉狀況與原定投資主題及目標(biāo)存在較大偏差的情況，有“風(fēng)格漂移”的嫌疑。

受訪人士分析，基金真實(shí)持倉與合同約定出現(xiàn)較大偏差，主要是由于基金經(jīng)理為追求更高收益和相對排名而集中持有其它策略或行業(yè)主題的標(biāo)的，折射出公司管理不到位。這類行為違背基金契約，對于投資者資產(chǎn)配置、公司信譽(yù)和行業(yè)發(fā)展均無益處。

(相關(guān)資料圖)

為消除這一頑疾，基金公司應(yīng)加強(qiáng)管理，建立起較為完善的風(fēng)格池體系，要求投資研究團(tuán)隊(duì)嚴(yán)格遵循入池制度下單交易。同時，基金公司還應(yīng)通過投資者投教和陪伴工作引導(dǎo)其正確認(rèn)識主題基金的風(fēng)格特征和產(chǎn)品定位。

“基金盲盒”再現(xiàn)江湖

基金經(jīng)理的風(fēng)格漂移，正使得一些基金變成“盲盒”，即基金真實(shí)持倉與合同約定投資的行業(yè)或策略主題并不相符，使投資者買基金成為開盲盒。

以一家中小型公司旗下某只智能主題產(chǎn)品為例，根據(jù)基金合同，其約定的投資重點(diǎn)行業(yè)是智能機(jī)器、智能穿戴、智能醫(yī)療、智能家居、智能電網(wǎng)以及因采用與新一代信息技術(shù)深度融合的智能化而具有比較優(yōu)勢的企業(yè)。但二季報(bào)顯示，該基金前十大重倉股中，9只為銀行股，且截至6月末，45%以上的基金資產(chǎn)持有銀行股。

再以一家中大型公募旗下某只互聯(lián)網(wǎng)主題基金為例。根據(jù)基金合同，該基金投資于互聯(lián)網(wǎng)主題相關(guān)的上市公司發(fā)行的證券占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不得低于80%。然而截至二季度末，該基金前十大重倉股均集中在新能源、半導(dǎo)體領(lǐng)域。

無獨(dú)有偶，另外一家中大型公募旗下互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品投資目標(biāo)是“主要投資于互聯(lián)網(wǎng)+主題股票”，但二季度末前幾大重倉股均是新能源、光伏類的股票。此外，還有部分名稱中帶有“文娛”的主題產(chǎn)品，前十大重倉股沒有一只文娛主題股。從主題來看，出現(xiàn)風(fēng)格漂移的基金集中在互聯(lián)網(wǎng)、文體娛樂領(lǐng)域，且大多漂移到了新能源等新興成長方向。

據(jù)北京一位公募人士介紹，有研究報(bào)告進(jìn)行過總結(jié)，目前基金的風(fēng)格漂移現(xiàn)象主要存在于策略風(fēng)格類和行業(yè)主題類基金中。其中策略風(fēng)格類基金的風(fēng)格漂移大致可定位為以下幾種：所投市值定位不符，如定位為中小盤，卻以投資大盤為主;所投成長-價值風(fēng)格定位不符，如定位為價值投資，卻以成長股為主。?而行業(yè)主題類基金中，風(fēng)格漂移大致可定位為所投行業(yè)與合同約定不符，如定位為醫(yī)藥基金，卻以投資新能源為主。在契約的合同范圍中，行業(yè)主題基金普遍約定須有≥80%的股票資產(chǎn)投資于相應(yīng)的行業(yè)主題股票。

對于基金風(fēng)格漂移問題，監(jiān)管部門近兩年已經(jīng)屢屢發(fā)聲表示重視，但基金盲盒仍未絕跡。對此，創(chuàng)金合信基金表示，主題基金風(fēng)格漂移的現(xiàn)象由來已久，從白酒抱團(tuán)到新能源抱團(tuán)，其背后的主要原因還是業(yè)績壓力。一些基金公司內(nèi)部對投資業(yè)績的考核政策、渠道和投資者對基金業(yè)績排名的要求，會驅(qū)動基金經(jīng)理為了規(guī)模和排名去追求高收益。當(dāng)主題基金風(fēng)格不適應(yīng)當(dāng)前市場時，某些基金經(jīng)理有可能投資主題范圍外的股票，導(dǎo)致風(fēng)格的漂移；當(dāng)然，一些基金公司缺乏對基金質(zhì)量的把控也是導(dǎo)致該現(xiàn)象出現(xiàn)的重要原因。

基煜研究也認(rèn)為，基金產(chǎn)品風(fēng)格漂移是長期存在的問題。由于主動權(quán)益基金經(jīng)理重視超額收益和相對排名，而一些主題類基金的投資范圍相對較窄，投資受限，在一定的市場環(huán)境下相對不利。部分基金經(jīng)理為獲取更好的收益從而持有一些其他標(biāo)的從而造成了風(fēng)格漂移。

私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人榮浩同樣指出，基金風(fēng)格漂移的情況存在是多方因素造成的�！耙皇�，基金行業(yè)和公司目前的考核方式看重規(guī)模和業(yè)績排名，會對管理人行為造成影響；二是，在業(yè)績不好時面對來自投資人的壓力或者確實(shí)更看好新機(jī)會也可能會‘劍走偏鋒’；三是，過往對類似行為的處罰未起到強(qiáng)的威懾作用或者有警示意義的案例；四是，部分基金管理人迎合投資人追熱點(diǎn)的心態(tài)，利用熱門投資主題“圈定”客戶�！彼�說道。

在滬上一位公募市場部人士看來，基金的風(fēng)格漂移存在“被動”和“主動”的因素。部分風(fēng)格漂移的典型產(chǎn)品多與基金發(fā)行期已錯過行業(yè)主題牛市甚至行業(yè)周期有關(guān)，使相關(guān)產(chǎn)品的基金經(jīng)理對行業(yè)品種難有下手。

“另一方面，風(fēng)格漂移或多或少也與基金公司的考核制度和規(guī)模持續(xù)營銷相關(guān)。部分基金的投資范圍、投資主題與近年市場結(jié)構(gòu)性行情之間存在偏差，基金經(jīng)理存在選股難、申購資金少的問題。出于完成相應(yīng)業(yè)績及規(guī)模KPI的目的，部分基金在操作上出現(xiàn)了‘風(fēng)格漂移’。此外，基金經(jīng)理的能力圈與管理產(chǎn)品主題不符合也容易導(dǎo)致風(fēng)格漂移�！鄙鲜腥耸空f道，“盲目希望抓住高景氣行業(yè)和優(yōu)質(zhì)個股尋求較好業(yè)績�！�

“風(fēng)格漂移”損害行業(yè)信譽(yù)

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，基金“風(fēng)格漂移”現(xiàn)象是一種違背基金契約的失信行為，長此以往對基金公司甚至整個行業(yè)的公信力有所損害，同時不利于投資者建立理性的投資觀。

創(chuàng)金合信基金認(rèn)為，主題基金風(fēng)格漂移明顯違背了基金契約，主題基金合同中都會明確說明主題相關(guān)的投資比例下限和主題定義，并且體現(xiàn)在投資限制章節(jié)中，因此風(fēng)格漂移是一種違反基金合同要求的行為。

基金風(fēng)格漂移，一方面，可能會損失基民對基金公司和基金行業(yè)的信任；另一方面，可能損害投資者實(shí)際的投資利益，并且風(fēng)格漂移的負(fù)面行為如果獲得正反饋（如更大的基金規(guī)模），會導(dǎo)致更多基金效仿，不利于行業(yè)的健康發(fā)展。

基煜研究表示，短期來看，基金經(jīng)理通過風(fēng)格漂移可能會短暫獲得超額收益從而得到較高的關(guān)注度，但是很容易造成風(fēng)格的不穩(wěn)定。長期來看，通過風(fēng)格漂移獲得的超額收益較難持續(xù)。同時隨著基金行業(yè)的發(fā)展，投資者逐步成熟，風(fēng)格穩(wěn)定、收益風(fēng)險(xiǎn)特征穩(wěn)定的基金產(chǎn)品更能獲得投資者的青睞。過度追逐短期收益的風(fēng)氣不利于我國公募基金行業(yè)價值傳播和長期發(fā)展。

“可能從某個角度看，”?私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人榮浩說道，這類漂移的目的也是為了給客戶創(chuàng)造更高收益；但這種現(xiàn)象是否違背契約合同和受托責(zé)任需要看合同具體條款是否允許“漂移”，或者是否可以通過修改合同條款并且已經(jīng)通過修改來實(shí)現(xiàn)“漂移”，否則就是違背。

具體到“漂移”對行業(yè)影響方面，榮浩進(jìn)一步指出，“一是對投資人造成誤導(dǎo)，經(jīng)常買到‘貨不對版’的產(chǎn)品，會造成“抽盲盒”的投資體驗(yàn)；二是會形成投機(jī)價值取向，阻礙長期投資理念的形成。這些都不利于行業(yè)健康長期發(fā)展。”

北京一位公募市場部人士直言，“基金合同對投資范圍，以及相關(guān)投資比例有嚴(yán)格的約束。基金合同是持有人最先選擇基金時的重要契約文件，基金經(jīng)理應(yīng)該嚴(yán)格按照此執(zhí)行。長期的風(fēng)格漂移，會導(dǎo)致基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品盲目追求熱點(diǎn)，短期或許有犀利的業(yè)績，長期會損害投資人利益，也會影響行業(yè)的形象。

“而且對于主動配置某行業(yè)基金的投資者來說，如果風(fēng)格漂移，也會有非常大的不確定性。換言之，風(fēng)格漂移還會增加基民對于產(chǎn)品的‘認(rèn)知成本’，甚至可能損害對于基金公司和行業(yè)的信任。”這位人士說道。?

行業(yè)重視“風(fēng)格漂移”問題

近兩年的結(jié)構(gòu)性行情，讓行業(yè)存在已久的“風(fēng)格漂移”問題越來越突出，不僅引發(fā)監(jiān)管的關(guān)注，更讓整個行業(yè)越來越重視這一問題。

“我們越來越重視對該問題的防控。例如，在內(nèi)部系統(tǒng)里有預(yù)警機(jī)制，每個基金產(chǎn)品均有嚴(yán)格的指標(biāo)限制。如果發(fā)生與約定的條款指標(biāo)不符合的情況，會立即系統(tǒng)預(yù)警。”據(jù)一家基金公司市場人士表示。

而據(jù)一位基金公司投資人士表示，“作為基金公司，我們反對風(fēng)格偏離情況�！苯�年來，風(fēng)格漂移一直是公司風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)，對于基金產(chǎn)品合同里明確規(guī)定的投資行業(yè)、投資范圍、投資比例，在實(shí)際投資操作中已實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)控制。對于基金產(chǎn)品合同里進(jìn)行的風(fēng)格化描述，已建立起較為完善的風(fēng)格池體系，投資研究團(tuán)隊(duì)嚴(yán)格遵循入池制度，基金經(jīng)理需根據(jù)合約規(guī)定，在風(fēng)格池內(nèi)下單交易。

創(chuàng)金合信基金更是表示，公募基金產(chǎn)品有不同的定位，有可投全市場的普通基金，也有投資單一行業(yè)的行業(yè)賽道型基金，也存在投資某產(chǎn)業(yè)鏈的跨多個行業(yè)的主題投資基金，需要根據(jù)產(chǎn)品定位不同，客觀看待風(fēng)格偏離的現(xiàn)象。

“如果產(chǎn)品定位是可投全市場的普通基金，基金經(jīng)理通過行業(yè)景氣度判斷以及挖掘優(yōu)質(zhì)個股來獲取超額收益，當(dāng)市場存在結(jié)構(gòu)化行情時，為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的投資目的以及獲得相對同類產(chǎn)品有更好的表現(xiàn)，或會促使基金經(jīng)理進(jìn)行行業(yè)輪動、風(fēng)格輪動的投資操作�！鄙鲜鰟�(chuàng)金合信基金人士表示，如果產(chǎn)品定位是行業(yè)賽道或主題投資，對基金主題風(fēng)格漂移這一現(xiàn)象，持反對的態(tài)度。

該人士進(jìn)一步表示，冰凍三尺非一日之寒，基金經(jīng)理的考核壓力，一些基金公司對業(yè)績和規(guī)模的追求，以及市場上一味追求短期收益排名的風(fēng)氣使得存在風(fēng)格漂移現(xiàn)象。唯有從根源著手，一步步引導(dǎo)矯正，才能逐步解決此問題，比如需要調(diào)整內(nèi)部考核機(jī)制引導(dǎo)基金經(jīng)理不要為了追求絕對收益而做風(fēng)格漂移，比如加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)投資者正確認(rèn)識主題基金等。

值得一提的是，不僅是基金公司，一些基金研究的第三方機(jī)構(gòu)也越來越重視“風(fēng)格漂移”問題。

盈米基金研究院研究總監(jiān)鄒卓宇也表示，對于公募基金背離投資主題和風(fēng)格漂移的情況，我們會做好投前分析、投中跟蹤。投前全面分析基金經(jīng)理投資的風(fēng)格特點(diǎn)和穩(wěn)定性，管理歷史上是否出現(xiàn)大幅背離的情況，如果出現(xiàn)過類型問題，我們會優(yōu)先選擇其他可用標(biāo)的；投資過程中，跟蹤基金的業(yè)績表現(xiàn)和定期披露的信息，如果出現(xiàn)過顯著風(fēng)格漂移或者背離投資主題的特征，我們選擇及時調(diào)整持倉。

實(shí)際上，監(jiān)管層持續(xù)重視基金“風(fēng)格漂移”問題。在7月15日，中國證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部發(fā)布最新一期的“機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)”，針對基金投資風(fēng)格漂移、“風(fēng)格漂移”個股入庫審批不嚴(yán)等現(xiàn)象進(jìn)行了通報(bào)。

在這一通報(bào)還表示，2021 年以來，證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部組織證監(jiān)局對基金管理人和基金托管人的投資管理行為和投資監(jiān)督履職情況進(jìn)行了現(xiàn)場檢查。經(jīng)查，證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部發(fā)現(xiàn)部分基金管理人存在風(fēng)格庫內(nèi)控管理缺失、投資比例違反基金合同約定等問題，部分基金托管人存在基金投資風(fēng)格監(jiān)督履職不充分等問題。

避免噱頭營銷

正確認(rèn)識“風(fēng)格漂移”問題

做好投資者教育，正確認(rèn)識“風(fēng)格漂移”問題，確保投資者的利益，勢在必行。

對此，創(chuàng)金合信基金建議，基金公司應(yīng)該加強(qiáng)對投資者的投教和陪伴工作，引導(dǎo)投資者正確認(rèn)識主題基金的風(fēng)格特征以及主題基金的產(chǎn)品定位，了解主題基金的評價標(biāo)準(zhǔn)，不應(yīng)當(dāng)將主題基金與普通基金的業(yè)績進(jìn)行對比。

“風(fēng)格漂移本質(zhì)上是基金管理人沒有嚴(yán)格按照合同要求進(jìn)行投資，不同風(fēng)格的股票相關(guān)性低，增加了基金業(yè)績相對基準(zhǔn)的不確定性（業(yè)績的大幅偏離），可能超出基金投資者的預(yù)期，損害投資者權(quán)益。應(yīng)該增加教育投資者對風(fēng)格漂移行為的識別，盡量規(guī)避存在風(fēng)格漂移問題的基金�！鄙鲜鋈耸勘硎�。

而鄒卓宇表示，希望通過基金投顧服務(wù)引導(dǎo)投資者進(jìn)一步了解自己投資的基金產(chǎn)品，只有投資者對于基金有著足夠清晰的認(rèn)知，才能比較準(zhǔn)確的判斷一只基金是否出現(xiàn)了風(fēng)格漂移的情況。

“對于風(fēng)格漂移，我覺得可以從不同的角度分析這個問題。部分基金經(jīng)理有著比較強(qiáng)的調(diào)整能力，能夠及時調(diào)整持倉適應(yīng)不同的市場環(huán)境，提升投資者獲取收益的概率，這種所謂的‘風(fēng)格漂移’并不應(yīng)該被打上負(fù)面標(biāo)簽�！� 鄒卓宇表示，同時基金經(jīng)理的投資框架也在不斷迭代進(jìn)化，在這個過程里基金經(jīng)理的投資風(fēng)格也會出現(xiàn)變化，至于在迭代進(jìn)化是否足夠成功，則需要投資者保持跟蹤分析了。

還是基金公司市場人士提醒，投資者要正確認(rèn)識“風(fēng)格漂移”。基金的“風(fēng)格漂移”不能完全依賴主觀的認(rèn)定，很多主動投資的產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上為投資范圍留下了一定的靈活空間，只需一定比例的持倉股票屬于主題范圍，因此十大重倉中出現(xiàn)了和主題名稱不同的股票也在合規(guī)范圍內(nèi)。也有一些基金名稱的描述可能與投資者的理解有偏差，比如“成長”并不一定僅僅定義在科技股，投資者在選購前應(yīng)仔細(xì)閱讀基金的法律文件，了解產(chǎn)品對于風(fēng)格的定義。

此外，更多第三方人士提醒要走長期投資之路。如基煜研究表示，作為第三方基金銷售機(jī)構(gòu)，我們要引導(dǎo)投資者明確投資目標(biāo)，基于長期投資視角選擇合適的投資品種。

私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人榮浩也表示，監(jiān)管制度細(xì)則和處罰要落實(shí)到位，這是重要前提；基金公司避免“噱頭”營銷，重視投資方法論表達(dá)，而且內(nèi)部風(fēng)控制度也要起作用；投資人要持續(xù)學(xué)習(xí)，看到本質(zhì)、避免跟風(fēng)、看重長期。

編輯：艦長