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國(guó)海固收:從年報(bào)看“固收+”基金三大變化
發(fā)布時(shí)間:2022-04-13 15:41:37 文章來(lái)源:金融界

來(lái)源:金融界

作者: 靳毅團(tuán)隊(duì)

1、引言

隨著基金年報(bào)的披露完畢,各個(gè)基金的持倉(cāng)信息以及基金經(jīng)理對(duì)后市的展望也悉數(shù)曝光,對(duì)于“固收+”基金來(lái)說(shuō)也不例外。

那么,“固收+”基金的持有人結(jié)構(gòu)、債券持倉(cāng)特征、股票持倉(cāng)特征都發(fā)生了哪些變化?在2022年年初,股債市場(chǎng)劇烈調(diào)整的情況下,這些基金經(jīng)理們對(duì)后市又有怎樣的看法呢?本文從基金年報(bào)數(shù)據(jù)出發(fā),對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)梳理。

2、市場(chǎng)格局變化

2021年下半年,“固收+”基金規(guī)模保持高速增長(zhǎng)。若將所有一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合基金,以及部分靈活配置基金(即最近4個(gè)季度報(bào)告期下,股票持倉(cāng)占總資產(chǎn)比重均≤40%的靈活配置基金)均劃入“固收+”基金范疇。

截至2021年底,“固收+”基金共有1,505只,合計(jì)規(guī)模將近2.5萬(wàn)億元。從環(huán)比增速來(lái)看,2021Q3和2021Q4,“固收+”基金市場(chǎng)規(guī)模的環(huán)比增速均在15%以上,遠(yuǎn)超所有品類基金的市場(chǎng)規(guī)模增速。

相較于個(gè)人投資者,機(jī)構(gòu)投資者持有“固收+”基金份額的增速更快。從持有“固收+”基金份額占比的角度來(lái)看,截至2021年12月底,機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者平分秋色,兩者基本上各占一半。

從持有份額增速的角度來(lái)看,2021年下半年,機(jī)構(gòu)持有“固收+”基金份額的增速更快。相較于2021年6月底,2021年12月底,機(jī)構(gòu)持有份額合計(jì)增長(zhǎng)48%,而個(gè)人持有份額合計(jì)增長(zhǎng)35%。

從“固收+”產(chǎn)品發(fā)行人的角度來(lái)看,易方達(dá)規(guī)模占比仍然最高,招商、天弘、景順長(zhǎng)城的規(guī)模占比抬升較快。截至2021年底,共有140多家基金公司發(fā)行了“固收+”產(chǎn)品。其中,易方達(dá)“固收+”產(chǎn)品規(guī)模占比仍然最高,高達(dá)17%。

另外,在“固收+”基金規(guī)模前20大的基金公司中,2021年下半年規(guī)模占比抬升較快的是招商基金、天弘基金、景順長(zhǎng)城基金。

3、產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)

受益于債券市場(chǎng)行情,2021年四季度“固收+”產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗。從2021年各個(gè)季度下,不同類型“固收+”產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以看出,2021Q4,在權(quán)益市場(chǎng)震蕩,債券市場(chǎng)表現(xiàn)較強(qiáng)的市場(chǎng)環(huán)境下,“固收+”產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗,僅次于2021Q2的表現(xiàn)。

而從產(chǎn)品類型來(lái)看,在2021年四季度,二級(jí)債基的區(qū)間回報(bào)和區(qū)間最大回撤中位數(shù)水平均較高,與二級(jí)債基持有較高轉(zhuǎn)債持倉(cāng)有關(guān)。而一級(jí)債基的卡瑪比率中位數(shù)反而是同類基金中最高的,與很多一級(jí)債基主要依靠打新獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益有關(guān)。

4、資產(chǎn)配置變化

4.1

債券:久期和杠桿水平提升

債券持倉(cāng)方面,2021Q4“固收+”基金整體小幅增持了信用債,降低了利率債和可轉(zhuǎn)債持倉(cāng),或與去年四季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值較高,以及信用債環(huán)境邊際改善有關(guān)。具體來(lái)看:

(1)利率債方面,不同類型“固收+”產(chǎn)品持有利率債水平相差不大,截至2021年年底,利率債占資產(chǎn)凈值比重整體維持在15%上下。

(2)信用債方面,不能參與股票二級(jí)市場(chǎng)投資的一級(jí)債基,其整體的信用債持倉(cāng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他類型基金的水平。從持倉(cāng)變化角度來(lái)看,這四類基金在2021年四季度均小幅增持了信用債。

(3)可轉(zhuǎn)債方面,股票投資受限的一級(jí)債基和二級(jí)債基,持有轉(zhuǎn)債比重更高。而從持倉(cāng)變化角度來(lái)看,在轉(zhuǎn)債價(jià)格持續(xù)上行的行情下,隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值達(dá)到歷史高位,除了一級(jí)債基外,其他三類基金均降低了自身的轉(zhuǎn)債持倉(cāng)比重。

“固收+”基金整體的久期水平和杠桿水平均有所抬升。截至2021年底,所有“固收+”基金杠桿率的中位數(shù)水平為107.58%,相較于2021年9月底(對(duì)應(yīng)值為105.70%),2021年6月底(105.96%)均有所增加。

另外,統(tǒng)計(jì)所有“固收+”基金通過(guò)利率敏感性分析獲得的基金久期,可以看到,2021年底,所有“固收+”基金久期的中位數(shù)水平為2.02,相較于2021年6月底(對(duì)應(yīng)值為1.67)也有明顯抬升。而“固收+”基金整體久期水平和杠桿水平的抬升,與2021Q4債券市場(chǎng)有一波小行情有關(guān)。

4.2

股票:成長(zhǎng)板塊配置比例提高

2021Q4,“固收+”基金整體的股票持倉(cāng)略有抬升。截至2021年底,二級(jí)債基、偏債混合基金、部分靈活配置基金的股票持倉(cāng)占凈值比重分別為16.01%、20.10%、18.81%,較2021Q3分別抬升了1.38pct、1.76pct、0.83pct。而一級(jí)債基受打新新規(guī)的影響,相較于2021Q3,2021Q4股票持倉(cāng)微降0.11pct至2.35%。

行業(yè)配置方面,2021年下半年,“固收+”基金整體增持了較多成長(zhǎng)板塊股票。從2021年年報(bào)可以看出,“固收+”基金持有較多的行業(yè)主要是電力設(shè)備、電子、食品飲料、醫(yī)藥生物、銀行。

而相較于2021年6月底,2021年12月底,“固收+”基金整體增持較多的行業(yè)為電力設(shè)備、國(guó)防軍工、公用事業(yè);減持較多的行業(yè)為醫(yī)藥生物、銀行、基礎(chǔ)化工。整體來(lái)看,“固收+”基金增持了更多偏成長(zhǎng)板塊的股票。而這也是2022年以來(lái)不少“固收+”基金回撤幅度不小的原因所在。

5、基金經(jīng)理后市展望

從重點(diǎn)“固收+”基金(基金規(guī)模>;;200億元)的年報(bào)中可以看到,基金經(jīng)理們對(duì)于后市展望有一定的共識(shí)。主要包括:

(1)就股債性價(jià)比而言,經(jīng)過(guò)2022年初的市場(chǎng)調(diào)整,更傾向于認(rèn)為后續(xù)股票市場(chǎng)的配置價(jià)值與投資機(jī)會(huì)更大。

(2)就債券市場(chǎng)而言,在“雙寬”政策發(fā)酵,海外流動(dòng)影響,以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力等多重因素影響下,中短期品種仍將維持震蕩偏強(qiáng)格局。但由于收益率已經(jīng)降至較低水平,因此后續(xù)下行空間有限。投資策略更傾向于維持中性久期或適當(dāng)降低久期。

(3)就股票市場(chǎng)而言,不同基金經(jīng)理投資風(fēng)格有所差異,所傾向于配置的板塊也有所不同。不過(guò),整體認(rèn)為2季度股票市場(chǎng)或?qū)⒕S持震蕩格局,且配置傾向于穩(wěn)增長(zhǎng)板塊。后續(xù)隨著市場(chǎng)估值的回落,可以逐步布局估值相對(duì)合理的成長(zhǎng)板塊或消費(fèi)板塊個(gè)股。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

(1)基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)。

(2)相關(guān)結(jié)論主要基于過(guò)往數(shù)據(jù)計(jì)算所得,不能完全預(yù)測(cè)未來(lái)。

(3)報(bào)告采用的樣本數(shù)據(jù)有限,存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差。

相關(guān)聲明

證券研究報(bào)告《“固收+”基金大盤點(diǎn)(四):從年報(bào)看“固收+”基金三大變化》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間:2022年4月13日

發(fā)布機(jī)構(gòu):國(guó)海證券股份有限公司

本報(bào)告分析師:

靳毅 張贏

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    12月7日,國(guó)富潛力組合混合A最新單位凈值為1 23元,累計(jì)凈值為3 108元,較前一交易日下跌0 81%。歷史數(shù)據(jù)顯示該基金近1個(gè)月上漲7 33%,近3個(gè)月上漲3 1%,近6個(gè)月下跌2 92%,近1年下跌11 66%。

  • 微動(dòng)態(tài)丨12月7日基金凈值:長(zhǎng)城久嘉創(chuàng)新成長(zhǎng)混合A最新凈值1.7522,跌1.17%
    微動(dòng)態(tài)丨12月7日基金凈值:長(zhǎng)城久嘉創(chuàng)新成長(zhǎng)混合

    12月7日,長(zhǎng)城久嘉創(chuàng)新成長(zhǎng)混合A最新單位凈值為1 7522元,累計(jì)凈值為1 7522元,較前一交易日下跌1 17%。歷史數(shù)據(jù)顯示該基金近1個(gè)月下跌8 46%,近3個(gè)月下跌6 92%,近6個(gè)月上漲11 58%,近1年下跌13 92%。

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