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作為云南省水務資產(chǎn)經(jīng)營和項目建設主體，云南水務可獲得政府大力支持，但公司盈利能力較弱、資產(chǎn)流動性一般、債務負擔沉重，已多次被列為被執(zhí)行人，信用風險增大。
01
虧損
近日，云南水務(06839.HK)發(fā)布《2021年度財務報表及審計報告》稱，根據(jù)審計報告，普華永道對其2021年報出具“無法表示意見”審計結論。
2021年，云南水務合并凈虧損10.55億元，截至2021年末，公司合并流動負債超過合并流動資產(chǎn)193.6億元，其資本性支出承諾金額119.64億元，公司違約借款總額56.16億元。
因此，多項事項均表明云南水務存在可能導致對公司持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑惑的重大不確定性。
值得注意的是，今年2月由于盈利水平弱化、負債高企、信用記錄惡化等原因，聯(lián)合資信將云南水務主體和相關債項信用等級由“AA+”下調至“AA”，評級展望為“負面”。
主體評級
截至目前，因融資租賃和銀行貸款訴前保全涉及到上市公司，云南水務所持錢江生化(600796.SH)全部股份被司法凍結。
因此，云南水務信用記錄進一步惡化，存在貸款逾期和多筆關注類貸款記錄。
《小債看市》統(tǒng)計，目前云南水務存續(xù)債券3只，存續(xù)規(guī)模11.55億元，近日其債券中證隱含違約率出現(xiàn)較大幅度波動，隱含違約率超過7%。
存續(xù)債券到期分布
作為云南省水務資產(chǎn)經(jīng)營和項目建設主體，云南水務可獲得政府大力支持，但公司盈利能力較弱、資產(chǎn)流動性一般、債務負擔沉重，已多次被列為被執(zhí)行人，信用風險增大。
02
債務沉重
據(jù)官網(wǎng)介紹，云南水務是中國領先的城鎮(zhèn)環(huán)境綜合服務商之一，主要從事城市供水及污水處理設備的開發(fā)、設計、建設、運營及維護業(yè)務。
2015年5月，云南水務在香港聯(lián)交所正式掛牌交易。
云南水務官網(wǎng)
從股權結構看，云南省綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團有限公司、碧水源(300070.SZ)和煙臺信貞添盈股權投資中心(有限合伙)持有云南水務股份比例分別為30.3%、24.02%和10.46%，公司實際控制人為云南省國資委。
今年1月，云南水務控股股東公司名稱由“云南省水務產(chǎn)業(yè)投資有限公司”更改為“云南省綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團有限公司”，其為云南康旅旗下全資子公司。
股權結構圖
作為云南省水務資產(chǎn)經(jīng)營和項目建設主體，云南水務主要負責省內市級水務業(yè)務，具有一定的區(qū)域專營優(yōu)勢。
2019-2021年，云南水務分別獲得政府補助1.12億、5829萬元以及4864萬元，合計獲得2.19億補貼。
政府補貼
2021年以來，由于項目投建規(guī)模大，云南水務投資活動現(xiàn)金凈流出規(guī)模持續(xù)擴大，公司財務費用高企，導致盈利水平持續(xù)弱化。
2021年，云南水務實現(xiàn)營收52.81億元，同比下滑37%;實現(xiàn)歸母凈利潤-10.02億元，業(yè)績首次由盈轉虧。
歸母凈利潤
另外，伴隨項目建設資金的不斷投入，云南水務負債水平持續(xù)處于高位，且短期債務規(guī)模大。
截至2021年末，云南水務總資產(chǎn)為484.26億元，總負債408.27億元，凈資產(chǎn)75.98億元，資產(chǎn)負債率84.31%。
財務杠桿
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，云南水務主要以流動負債為主，占總債務的67%。
截至2021年末，云南水務流動負債有273.23億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期負債超200億元。
相較于短債壓力，云南水務流動性異常緊張，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有4.28億元，現(xiàn)金短債比為0.02，短期償債壓力巨大。
在備用資金方面，截至2020年末，云南水務銀行授信總額有328.49億元，未使用授信額度為125.79億元，可見其財務彈性尚可。
銀行授信
另外，云南水務還有非流動負債135.05億元，主要為長期借貸，其長期有息負債合計有33.69億元。
整體來看，云南水務剛性債務有237.07億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為58%。
有息負債高企，云南水務的財務費用對利潤侵蝕嚴重，2021年公司融資成本有15.37億元，期間費用合計有22.36億元，公司費用控制能力有待提升。
從融資渠道看，目前云南水務自身融資空間有限，同時受制于在建項目短期內無法投入運營形成現(xiàn)金回流，公司債務償還主要依賴于引進戰(zhàn)投、處置資產(chǎn)和股東支持等。
此外，云南水務受限資產(chǎn)規(guī)模很大，受限比例很高，賬面剩余可抵質押資產(chǎn)規(guī)模小。
在資產(chǎn)質量方面，云南水務應收類款項占比較高，對資金形成較大占用，截至2021年末該指標為64.28億元，主要為應收地方政府和工程發(fā)包商的工程款。
總得來看，云南水務業(yè)績虧損，盈利能力較弱;債務負擔沉重，現(xiàn)金對債務覆蓋率較低;資產(chǎn)質量一般，受限資產(chǎn)規(guī)模大。
03
區(qū)域經(jīng)濟
云南水務是云南省水務資產(chǎn)經(jīng)營和項目建設主體，業(yè)務范圍涵蓋供水、污水處理、建造及設備銷售安裝和垃圾處理業(yè)務等方面，云南省的經(jīng)濟、財政狀況和發(fā)展規(guī)劃對公司經(jīng)營發(fā)展影響較大。
2021年，云南省實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值27146.76億元，比上年增長7.3%，兩年平均增長5.6%。
從政府財力上看，云南省一般公共預算收入同比有所增長，收入質量較好，但財政自給率低。
2021年，云南省一般公共預算收入2278.2億元，在全國31個省市自治區(qū)中排名第20，同比增長7.6%;一般公共預算支出6634.4億元，同比增長3.1%，財政自給率34.34%，排名全國第23。
近年來，為緩解云南水務流動性壓力，公司控股股東云南康旅持續(xù)提供了一定的外部支持，不過目前云南康旅也面臨流動性緊張的問題。
2021年末，云南水務擬掛牌出售7個水務項目來緩解償債壓力，但這也將對其主業(yè)造成不利影響。
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